环保行业PPP系列报告之一:六个维度大数据分析PPP清库影响

PPP落地速度与融资成本高度相关。

事件描述

   
PPP系列报告之一重点讨论了PPP清库影响,环保领域使用者付费占比较高的污水处理及供水细分领域受影响较小。PPP项目除受清库影响外,对利率敏感度也较高,本篇系列报告之二从环保企业发债利率观察融资成本趋势。以十年期国债为例,2015年上半年收益率稳定在3.5%附近,6月开始下滑,2016年10月左右见底反弹(约2.65%),2018年4月初一度突破4%,目前有所回落,最新值为3.73%(2018-5-16)。2015年后PPP项目开始大量入库,项目合同签订的回报率也是基于当时的综合融资成本,利率上行导致PPP项目进度较为缓慢,但近期已出现融资成本回落现象。

   
2017年底财政部出台92号文,明确了省级财政部门承担管理责任,需在2018年3月31日前完成清库工作,我们从六个维度大数据分析PPP清库影响如下。

    短期发债成本回落,央企回落幅度最大。

    事件评论

   
我们统计了2011年初至2018年4月底5,729个发债主体的31,290条发债信息,2018M5相比2018M1来看,一是民企、地方国企、中央国企平均发债融资成本上浮比例已经分别回落5.6pct、9.3pct、9.2pct,情况积极好转,民营企业最新发债成本上浮比例为40.8%,高于地方国有企业的22.4%和中央国有企业的7.4%;二是AAA、AA+和AA类公司发债成本分别较贷款基准利率上浮8.7%、33.1%和52.9%,其中AAA级企业发债成本较年初回落12.7pct。

   
PPP清库结束在即,识别阶段退库最多。17M10至18M2退库项目3,015个,占比21.2%,退库金额3.3万亿,占比18.6%。退库进度从2017Q4以来呈明显上升趋势。清库是对存量项目的二次规范化筛选,清理对于长期处于识别阶段且现金流较差项目,但不影响新入库PPP项目(18M2相比17M9,在库数量-1.8%、金额+2.8%)。

    环保企业发债利率略降,平均上浮21.9%。

   
六个维度大数据分析PPP清库影响。一是行业划分来看,交运(1.3万亿)、市政工程(0.66万亿)及城镇综合开发(0.3万亿)退库较多;二是生命阶段来看,识别阶段项目退库较多(占比72.5%);三是回报机制来看,无运营类项目退库项目较多;四是区域分布来看,云南、新疆、甘肃和内蒙居前(合计退库金额占比57.6%);五是时间区间来看,2015M4-2016M6高潮期退库较多(合计退库金额占比57.6%);六是企业属性来看:民企PPP中标额及回报率双升(高于央企0.8pct)。

   
总结2011年以来89家PPP相关企业发债情况,2018M5相比2018M1发债成本已有明显下降(5.8%降至4.9%,相比基准上浮比例从39%降至8.8%),其中碧水源、启迪桑德、盛运环保、首创股份发债频率较高。2018年以来盛运环保、启迪桑德、碧水源及首创股份发行12笔债券,平均发债规模为6亿元,平均票面利率为5.41%,相比基准贷款利率上浮21.9%。

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环保行业:无运营退库较多,订单结构性改善。环保行业共清理项目数692个,占退库总数量19.3%,退库金额3,689亿元,占退库总金额15.6%。无运营属性的景观绿化(27.8%)和排水(23.4%)清理比例居前。2018年2月单月民企中标金额中交运、医疗等大幅下滑,而生态环境项目投资金额(+72.6%)及订单数量(+69.6%)大幅增长,环保行业结构性改善。
环保公司:整体影响较小,关注退库项目处置。环保上市公司来看,东方园林、碧水源、首创股份、启德桑德等企业在手PPP项目排名靠前,入库项目比例较高(分别为76%、49%、66%和44%),统计数据显示仅有4个环保上市公司的项目遭到退库,金额53.66亿元,数量占比1.3%,金额占比1.9%。关注退库项目处置及财政部23号文对于国有金融企业监管,去杠杆之路仍在继续。